本文精編自中信建投《中興通訊：5G主力，而今邁步從頭越》

摘要：2019年中興通訊經(jīng)營(yíng)良好，各項(xiàng)指標(biāo)已回到歷史最好時(shí)期（2017年），基本擺脫制裁影響。展望5G商用，中信建投認(rèn)為中興相對(duì)海外設(shè)備商具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，且在手5G基站合同居全球第3，預(yù)計(jì)2020-2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型哌_(dá)20%-30%。

一、中興，全球領(lǐng)先的通信設(shè)備商

中興通訊是領(lǐng)先綜合通信方案提供商，業(yè)務(wù)涵蓋：運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)（如通信基站）、政企業(yè)務(wù)（服務(wù)器、交換機(jī)）和消費(fèi)者業(yè)務(wù)（手機(jī)等終端）。

2019年公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)良好，2019H1運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升，整體盈利好轉(zhuǎn)，綜合毛利率39%，提升9pct，基本擺脫美國(guó)制裁影響。

市場(chǎng)一直認(rèn)為中興與華為存在明顯差距，但中信建投強(qiáng)調(diào)不應(yīng)單純對(duì)標(biāo)。實(shí)際上，中興系「全球科技領(lǐng)導(dǎo)者100強(qiáng)」中僅有三家中企之一，研發(fā)投入國(guó)內(nèi)第6，也具備核心競(jìng)爭(zhēng)力（公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備自研芯片占比可能超過(guò)50%）。尤其是對(duì)標(biāo)海外設(shè)備商，中興的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是提升的。

二、5G商用超預(yù)期，中興具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力

很明確地，看好中興的邏輯是全球5G商用所帶來(lái)大規(guī)模通信設(shè)備采購(gòu)、終端換代。目前5G發(fā)展節(jié)奏超預(yù)期，全球各地運(yùn)營(yíng)商將5G商用時(shí)點(diǎn)集中設(shè)在2020、2021年，韓國(guó)、美國(guó)、中國(guó)等引領(lǐng)，中國(guó)第一次躋身第一梯隊(duì)。

中信建投預(yù)計(jì)，中國(guó)2020年5G用戶滲透率將達(dá)9%（對(duì)應(yīng)規(guī)模億用戶），2022年進(jìn)一步上升至30%+。運(yùn)營(yíng)商層面，中移動(dòng)2020年目標(biāo)發(fā)展1億5G用戶，中國(guó)電信預(yù)估今年5G手機(jī)銷量約億部。

而根據(jù)運(yùn)營(yíng)商目標(biāo)，中信建投預(yù)計(jì)2020年中移動(dòng)需建成5G基站約35-40萬(wàn)站才能達(dá)到目標(biāo)，考慮電信聯(lián)通合建，行業(yè)總量約70萬(wàn)站，同比增幅高達(dá)400%。借助5G投資，國(guó)內(nèi)通信行業(yè)景氣周期在2-3年，全球4-5年。

訂單上，目前中興5G基站發(fā)貨量、訂單量加速追趕，在全球份額中出現(xiàn)提升趨勢(shì)。在運(yùn)營(yíng)商組織的5G測(cè)試中，中興領(lǐng)先于諾基亞、愛(ài)立信，具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。中信建投預(yù)計(jì)，中興在國(guó)內(nèi)5G基站份額有望提升至35%+，高于4G時(shí)期的30%，海外歐洲、亞太區(qū)域也是公司目前重點(diǎn)擴(kuò)張的市場(chǎng)。

放眼全球，2018年中興受禁運(yùn)影響通信設(shè)備全球份額下滑至，但2019H1回升到近10%，居全球第4，尤其對(duì)標(biāo)海外設(shè)備商，中興的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是提升的。

中興的消費(fèi)者業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)目前較為穩(wěn)，合計(jì)營(yíng)收占比約17%，所以未來(lái)貢獻(xiàn)彈性的將是5G周期下的運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)。

值得強(qiáng)調(diào)的是，中興主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)恢復(fù)到歷史最好水平。2019H1，公司在營(yíng)收較低情況下，毛利和歷史最好的2017H1持平，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率則創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，且伴隨未來(lái)經(jīng)營(yíng)改善，定增募資，盈利能力仍有提升空間。

估值：預(yù)計(jì)仍有1-4成升幅

中信建投預(yù)計(jì)，2019-2021年中興分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、、億元，凈利潤(rùn)分別為、、億元，對(duì)應(yīng)PE36X、30X、22X。PE26X、21X、16X

基于中興2020年歸母凈利潤(rùn)億元，給予25-28倍PE（公司上市以來(lái)平均PE為倍，最高達(dá)到過(guò)41倍），則對(duì)應(yīng)港股市值1675-2010億港幣，較目前預(yù)計(jì)有16%-39%上漲空間。考慮公司管理改善、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，市場(chǎng)份額也有提升空間，維持「買入」評(píng)級(jí)。

編輯/gary

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